中航证券有限公司裴伊凡,郭念伟近期对凯文教学进行商讨并发布了商讨诠释《诡计拐点初现，多元布局构筑成长新弧线》，赐与凯文教学买入评级。

凯文教学(002659)

事件：公司发布2024年年报，2024年公司达成营业收入3.20亿元，同比+25.92%；归母净利润-0.37亿元，同比+25.66%；扣非后归母净利润-0.38亿元，同比+26.67%。毛利率27.45%，同比+3.31pct；净利率-10.87%，同比+8.22pct。

单季度来看，24Q4公司达成营收0.94亿元，同比+50.08%；归母净利润-0.15亿元，同比+38.66%；毛利率22.32%，同比-0.90pct，环比-11.13pct；净利率-15.03%，同比+21.80pct，环比+2.17pct。

2024年公司业务稳步延迟，事迹显耀改善。

事迹方面，公司收入握续保握高增，主要收成于K12在校生东谈主数稳步增长、膏火结构优化及职业教学业务有序鼓动，其中教学办事收入为中枢孝敬项。分季度看，Q1~Q4公司区分达成营收0.77/0.75/0.73/0.94亿元，同比+12.93%/+25.76%/+16.06%/+50.08%；归母净利润区分为-0.04/-0.06/-0.12/-0.15亿元，同比+66.66%/+33.58%/-125.04%/+38.66%；Q4营收同比稳增、亏蚀收窄，瞻望公司盈利拐点逻辑正在慢慢阐明。分业务看，教学办事全年达成营收2.60亿元/同比+41.86%；培训业求达成营收0.55亿元/同比-16.90%；其他业务收入0.05亿元/同比+10.13%。

盈利才气方面，(1)毛利率方面，24年公司全体毛利率为27.45%/同比+3.31pct，主要收成于教学办事毛利率显耀普及（32.73%，同比+3.91pct），尽管培训业务毛利率同比-5.24pct至9.87%，但全体结构优化对冲部分资本波动，支援公司毛利率稳中有升。(2)费率方面，24年公司三费率为28.05%/同比-10.77pct，其中销售/措置/财务用度率区分1.72%/14.83%/11.50%，同比-0.94pct/-4.56pct/-5.27pct。(3)净利率方面，24年公司净利率为-10.87%/同比+8.22pct。

2025Q1事迹达成进击拐点，认真干涉盈利新阶段。25Q1达成营收0.91亿元/同比+17.68%，归母净利润46.84万元，昨年同期为-353.82万元，达成同比扭亏；扣非归母净利润6.32万元，昨年同期为-433.82万元，2025年有望出现盈利拐点。25Q1毛利率32.40%/同比+5.68pct，三费率22.83%/同比-7.04pct，用度结构握续优化，净利率同比+5.20pct至0.60%。

K12中枢业务正经增长，国内升学旅途多元布局，轻钞票输出握续拓展。K12学校运营动作公司主业保握强盛增长，2024年教学管职业求达成收入2.60亿元/同比+41.86%，毛利率普及至32.73%（+3.91pct）。海淀、向阳凯体裁校毕业成绩逐年普及，在校生限制也在逐年飞腾，其中海淀凯体裁校2025届好意思国详尽名次Top50院校收用率为96%，好意思国详尽名次Top20收用率为10%，Top30收用率为33%，督察向上水准。此外，公司通过输出措置花式拓展轻钞票办事，2024年为上海博华双语学校提供全面运营措置，新增海外高中课程，首届A-Level毕业生赢得牛津、帝国理工等收用，畴昔亦有望复制输出警告至山东、江苏等地。咱们觉得，公司K12板块在海外+国内升学双轮启动下具备握续扩容基础，轻钞票布局亦有望成为新增利润开首。

职业教学加速拓展，产教交融与干部培训协同放量。职业教学业务围绕产教交融、科技东谈主才与党政干部培训三大地点稳步鼓动。2024年公司产业学院已布局山东、河南、湖南等地，专科遮掩AI、大数据、云计算等新兴规模。同期，公司通过海淀区国资布景牵引，与中关村科技革命学院合营发力党政干部培训，2024年已为北京市税务系统等单元开展多期培训；科技东谈主才培训方面，公司与百度、华为、小米等企业荟萃开采课程，2025年将有望达成认证和买卖化调养。咱们觉得，公司职教业务具备产业资源协同、国资布景加握与战略导向契合等多重上风，成长旅途明晰，中长久后劲可期。

修养教学长久布局上风突显，营地与培训业务握续延迟。公司在修养教学规模造成特有竞争力，依托体育、艺术、科技资源造成校内校外联动体系。向阳校开设海外艺术班（KAP）和音乐班（KMP），升学旅途多元；西山滑雪场与冰场已成为北京青少年冰雪行径基地，打造“校本课程+社会营地+专科俱乐部”闭环生态。尽管2024年受暖冬影响，培训办事收入同比下落16.90%至0.55亿元，但公司已加速非季节性培训拓展，涵盖AI、机器东谈主、营地拓展等新地点。咱们觉得，跟着中产家庭对修养教学默契普及，公司在硬件与课程现实方面的多年积淀将握续调养为市占率上风，具备长久成长基础。

投资漠视：公司中枢K12学校运营平稳增长，国内升学旅途拓展胜利，轻钞票花式具备复制后劲；职业教学与干部培训协同发力，新业务具备放量潜质，计议财务结构握续优化与国资支握，盈利才气有望握续建设。瞻望2025-2027年公司归母净利润区分为0.25/0.53/0.77亿元，EPS区分为0.04/0.09/0.13元，对应当今PE区分为114/55/37，督察“买入”评级。

风险教唆：教学战略变动风险、行业竞争加重的风险、成立率不足预期风险、好意思国对华留学生战略变动风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级2家，增握评级2家，中性评级1家；当年90天内机构诡计均价为5.38。

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